香雪制募投项目受到业内质疑 两年后达产的口罩或面临过剩风险

自3月20日香雪制药发布2020年非公开发行股票预案以来，市场关注度不减。截至4月20日，近一个月以来，投资者在深交所互动易上向公司提问达到85次，环比增加逾三成。

本次定增预案是2010年上市以来香雪制药首次推出。根据预案，公司拟向不超过35名发行对象，发行不超过1.98亿股股份，募集资金不超过14亿元，投向汕尾医用防护系列产品生产基地建设项目一期(以下简称“医用防护项目”)、香雪抗病毒口服液产能扩增项目(以下简称“抗病毒口服液项目”)等。

在2015年至2018年连续4年业绩出现下滑后，香雪制药希望通过本次定增提升核心竞争能力和持续盈利能力。不过，对于公司此次定增的募投项目却受到业内质疑。华讯投资首席策略师胡宇在接受《证券日报》记者采访时表示：“在当前情况下，公司继续建设口罩恐怕会面临一定的产能过剩风险。公司应当做的是，进一步强化自身的产品研发特色，而不是另起炉灶，做一些没有明显门槛和特色的产品。”

《证券日报》记者就上述问题致电香雪制药，公司董秘徐力对记者表示：“你把问题汇总后发提纲过来，我们统一进行解答。”随后记者发去采访提纲，但是截至发稿仍未回复。

两年后达产的口罩或面临过剩风险

相关资料显示，香雪制药主营业务为现代中药及中药饮片的研发、生产和销售，辅之医疗器械、保健用品、软饮料、少量西药产品及医药流通等业务。

自2010年登陆创业板以来，香雪制药主要通过公司债、短期融资券等方式进行融资，日前推出的定增预案是上市以来首次。根据预案，公司拟募资的14亿元中，除2.8亿元投向医用防护项目，2.2亿元投入抗病毒口服液项目外，还包括德庆南药产业园建设项目、香雪精准TAEST16001细胞治疗项目、口服紫杉醇Oraxol等品种引进项目和补充流动资金，分别拟投入募资2亿元、1亿元、2.4亿元和3.6亿元。

关于医用防护项目，公司将用于生产医疗防护用品，项目建设期为2年，达产后可实现医用外科口罩15亿个/年、一次性医用防护服90万件/年。

随着疫情的爆发，市场对医用口罩需求激增，众多上市公司纷纷涉足口罩生产，且不少公司产品已经问世。香雪制药该项目建设期长达2年，由此引发投资者质疑。“公司典型的‘下雨了才造伞、饿了才播种’。等到产品入市，可能就面临着产能过剩的局面，这样风险不就很大了吗?”投资者王先生对《证券日报》记者表示。

信达证券分析师杨松表示：“从产业链来看，口罩组装生产企业为下游，主要是将熔喷布等相关材料组装成医用口罩，并进行环氧乙烷消毒，包装后出厂。下游生产环节技术壁垒较低，新冠疫情以来，已有4000多家企业注册或扩增口罩业务。”通过对国内外口罩的需求进行测算，杨松认为，“在疫情防控状态下，国内口罩供需将在一段时期内处于紧平衡状态;而国外口罩供给则将在短期内出现较大缺口，国内相关企业有望出口部分口罩及原料，但未来随着更多企业新增口罩产能，整体行业将面临较大的产能过剩压力。”

胡宇也认为，这个风险需要考虑到。“毕竟目前全球疫情的爆发已经出现了边际上的拐点，从确认人数和死亡人数的增长速度来看，都出现了环比的持续性下降，国内疫情的风险已经得到了有效控制。考虑到类似某些汽车生产商都在生产口罩，所以公司继续投产口罩恐怕会面临一定的产能过剩风险。”胡宇对《证券日报》记者表示。

抗病毒口服液毛利持续下滑

香雪制药此次定增的另一募投项目——抗病毒口服液项目也存在一定的风险。2010年上市时，抗病毒口服液是公司的主导产品，占销售收入的比例超过60%，销售毛利率63.12%。

但是近年来，该产品的毛利率持续下滑，从2011年的60.65%一路下滑至2018年的44.77%;期间收入也从3.57亿元下降到2.45亿元，占公司业务收入的比例仅为9.76%。这也导致了香雪制药经营业绩下滑：2015年至2018年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别同比下滑9.91%、62.76%、0.13%和14.41%。

一位长期从事医药行业并购的张先生对《证券日报》记者表示：“就抗病毒口服液这一单品来说，这些年并没有依靠产能的扩张实现放量增长，销售收入反而是日渐萎缩的。国内抗病毒口服液品类繁多，竞争较为激烈，香雪的优势并不明显。”《证券日报》记者在国家药品监督管理局网站上查询到，目前生产抗病毒口服液的药企有24家，除香雪制药外，不乏还有其他上市公司。

香雪制药表示，抗病毒口服液项目建设期3年，项目达产后可实现年产抗病毒口服液3亿瓶。此前香雪制药通过IPO募投项目的建设，该产品的生产能力从1.8亿支/年，增加到3.8亿支/年。如果此次定增得以实施，意味着公司产能将扩大近八成，届时如何消化产能又将是一个问题。

“公司在抗病毒口服液上，可以做一些创新的研制，而不是存量产品的重复建设和生产。”胡宇对《证券日报》记者表示，“公司此前业绩连续下滑与在相关产品的研发投入减少有关。没有研发投入，就不可能有新产品的上市。公司需要在加大研发的同时，降低其他成本开支，同时，提升市场份额、扩大营收。”

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